Parte 3: La situación fiscal del Gobierno Nacional impacta cómo se mueve el tipo de cambio
Ya hemos visto las primeras dos partes de nuestra reflexión sobre qué mueve el tipo de cambio en el Perú: la Balanza Comercial y las Remesas Internacionales. Y observamos que ambas, en el caso peruano, son fuentes relativamente estables de dólares para la economía. Ambos factores generan exceso de dólares en la economía y permiten financiar necesidades importantes de esta moneda, de parte de otros jugadores en el mercado. De hecho, ahora nos ocuparemos de uno de los más importantes de esos jugadores: el Gobierno Nacional (o situación fiscal).
Como ya sabemos, la economía de un país no es muy diferente de la economía familiar. Al menos en lo que respecta a los conceptos principales. Y el Gobierno Nacional, podría considerarse el que intenta, y en ocasiones lo logra, manejar esa economía nacional. Por su tamaño relativo, como uno de los jugadores clave en la economía de una nación, el Estado puede influenciar de manera importante, y muchas veces determinante, sobre los excesos o necesidades de dólares en el mercado cambiario.
Recordemos que los Estados recaudan dinero a través de los impuestos que cobran a las personas y a las empresas. Con este dinero son capaces de afrontar los gastos de su funcionamiento, como también las inversiones que decidan realizar anualmente. Esta recaudación es principalmente en Soles. Muchas veces, la recaudación de impuestos no es suficiente para cubrir los gastos y las inversiones. Por lo tanto, los Estados recurren a endeudamiento. Es decir, se endeudan. Y aquí llegamos a la primera variable que nos interesa saber cuando analizamos el impacto potencial que tiene un Gobierno sobre cómo se mueve el tipo de cambio en el Perú. Y esto es: qué tan endeudado se encuentra.
A nivel internacional, existen todos los escenarios posibles. Desde los países que presentan mucho endeudamiento (siempre se mide esto en relación al valor de lo que produce ese país o PBI) a países muy poco endeudados. El Perú es un país que se encuentra dentro del privilegiado grupo de los poco endeudados. La deuda pública del Peru se ubica en valores cercanos al 30% de su PBI, menos de la mitad del promedio de los países de la región latinoamericana. En otras palabras, lo que produce solo en 1 año le permitiría pagar más de 3 veces todas sus deudas financieras.
Otra variable adicional que mueve el tipo de cambio y debemos seguir de cerca es el resultado fiscal de un país. Es decir, si ese país recauda más que lo que gasta (superávit fiscal), o gasta más de lo que recauda (déficit fiscal). Los casos donde los Gobiernos mantienen un superávit fiscal son los menos. Normalmente, y esto tiene sentido dado que usualmente los Estados necesitan invertir cantidades crecientes de dinero en servicios esenciales y en su funcionamiento, los países suelen mantener un cierto nivel de déficit fiscal, el cual van refinanciando a través de los años y deben tener controlado. Los peligros o las alertas comienzan a sonar cuando ese nivel de déficit se descontrola y su refinanciación se vuelve cada vez más complicada. En el caso del Peru, como vemos en el gráfico anterior, se encuentra entre los países con menor déficit fiscal de la región en el promedio de los últimos años. Lo cual le brinda una fortaleza macroeconómica importante.
Por último, el otro punto relevante de nuestro análisis del Gobierno nacional como jugador clave en el movimiento del tipo de cambio en el Perú, es la moneda en la que ese país está endeudado. Un país, como cualquier familia o empresa, cuando necesita recurrir a financiamiento externo debe elegir la moneda en la cual se va a endeudar. Esta puede ser en Soles o en dólares. Claramente, esto puede tener un efecto muy importante a la hora de influir en el mercado cambiario, como veremos a continuación.
Cómo se relacionan estos 3 conceptos y definen cómo se mueve el tipo de cambio en el Perú? Repasemos. Por un lado tenemos a qué tan endeudado se encuentra ese país, por otro su resultado fiscal y por último, la moneda en la que tiene tomada su deuda. La lógica es muy simple. Si un país está muy endeudado y suele mantener déficits fiscales recurrentes, ese Gobierno va a necesitar salir al mercado de deuda a captar esos fondos para poder repagarla. Y, si encima, esa deuda se encuentra mayormente expresada en dólares, funcionará como una aspiradora de dólares en el mercado, generando un exceso de demanda de dólares, haciendo subir su precio. Si, por el otro lado, ese país está muy endeudado pero esa deuda se encuentra mayormente expresada en la moneda local (Soles), los efectos sobre el mercado cambiario serán mucho menores y no afectará tanto los niveles de oferta y demanda.
Cómo funciona esto en Perú y cúal es su relación directo con el tipo de cambio? Bueno, ya establecimos que el país se encuentra poco endeudado según los estándares internacionales. Esto hace que las necesidades de financiamiento año a año no sean un problema. Al mismo tiempo, la situación fiscal (sin considerar efectos excepcionales por la pandemia) también se encuentra controlada. Hasta el 2019 el mismo se encontraba en niveles cercanos al 1.5% del PBI, lo cual si bien se vio interrumpido por los efectos de la pandemia, posiciona al Perú en un lugar de privilegio cuando se compara con otros países en desarrollo. El bajo endeudamiento con un déficit fiscal también reducido hacen que las necesidades anuales de fondos para refinanciar sus compromisos no sean un problema. Y por último, el Perú tiene cerca del 60% de su deuda en Soles. Esto creo que es un factor determinante para que el Estado nacional no tenga un efecto tan pronunciado sobre la demanda de dólares. Dado que a un bajo nivel de endeudamiento, tenemos que más de la mitad de este se puede refinanciar sin utilizar al dólar como moneda. Por lo que, en definitiva, el endeudamiento en dólares necesario (demanda de dólares para el mercado cambiario) para afrontar sus compromisos es bien bajo.
En conclusión, tradicionalmente los Estados nacionales suelen tener un rol importante en cómo se mueve el tipo de cambio, estimulando o impulsando la demanda de dólares. Esto es así porque, como vimos, suelen necesitar refinanciar sus deudas financieras demandando dólares para ello. En Perú esta no es la situación. El país se encuentra poco endeudado, con una situación fiscal controlada y, encima de todo esto, una deuda expresada mayormente en Soles (no necesitando dólares para su refinanciación). Pero la idea de este artículo no es retratar una situación actual, la cual puede modificarse en el futuro. El objetivo es poder transmitir cuáles son esas variables relacionadas con el Gobierno nacional que debemos seguir de cerca para entender sus posibles efectos sobre el mercado cambiario.
Hasta el momento, revisamos que tanto la balanza comercial como el flujo de remesas internacionales colaboran para que exista un exceso de dólares en el mercado cambiario del Peru. Ahora, sabemos que si bien el Estado debería ser una importante aspiradora de dólares en el mercado cambiario, en el Perú esto no es así. Por lo que un factor que debería compensar de manera importante ese exceso de dólares, no lo hace con tanta magnitud. Esto le brinda una mayor estabilidad al valor de la moneda y al mercado cambiario en general. En la próxima y última parte nos meteremos en el último factor que influye fuertemente en el tipo de cambio del Perú: los flujos de capitales internacionales. ¡Nos vemos pronto nuevamente!